3月19日，岚图汽车正式登陆港交所，摘得“央国企高端新能源第一股”的桂冠，本是行业瞩目的高光时刻，却遭遇了上市首日股价承压的尴尬局面。
开盘7.5港元，较私有化隐含对价10.85港元低开约30%，盘中最低触及6.4港元，截至发稿跌幅收窄至8.4%，市值定格在约253亿港元。一边是营收、销量的高速增长，一边是上市首日的股价遇冷，岚图的这份“成绩单”，到底该怎么看？
一、上市首日大跌，5大核心原因解析
岚图此次上市并未迎来市场的热烈追捧，反而出现明显抛压，核心原因集中在这5点，每一点都直指市场顾虑。
1. 上市方式特殊：无募资、仅存量流通，缺乏资金托底
与常规IPO不同，岚图采用的是“介绍上市”模式——不发行新股、不募集资金，仅将东风集团手中的存量股份分派流通，实现挂牌交易。这种模式下，没有新增资金入场托底，上市首日的抛压无法得到有效承接，股价自然容易出现波动。
2. 估值不及预期：开盘价较隐含对价大幅折让
此前东风集团私有化方案中，已隐含岚图10.85港元/股的估值，但实际开盘价仅7.5港元，直接低开30%。这种明显的估值折让，瞬间引发市场对岚图价值的负面判断，也让不少持股者选择在首日抛售离场。
再结合行业环境来看，当前港股新能源车企整体估值承压，岚图市销率约1.0倍，与同行业可比公司相比，并未展现出足够的吸引力，进一步加剧了股价下行压力。
3. 盈利质量存疑：净利润依赖政府补助，自主造血能力待考
这是市场最关注的争议点之一。根据招股书数据，岚图2025年实现归母净利润10.2亿元，看似实现了漂亮的扭亏为盈，但同期政府补助高达10.8亿元，甚至超过了当期净利润。
这意味着，若剔除政府补助，岚图2025年实际仍处于亏损状态。市场普遍质疑其盈利的可持续性，认为其尚未真正实现“自主造血”，对后续盈利表现持谨慎态度。对此，岚图方面解释称，相关补助是国家普惠性政策，并非专属照顾，且公司已通过经营实现自我造血。
4. 行业环境承压：新能源板块疲软，竞争白热化
近期港股新能源板块整体表现疲软，多家车企股价持续承压，岚图上市恰逢行业估值下行周期，难免受到波及。与此同时，国内新能源汽车市场价格战愈演愈烈，市场对车企的盈利预期和增长前景普遍下调，也间接影响了投资者对岚图的信心。
5. 股权与流动性：存量股份集中，抛压集中释放
岚图上市流通的股份，主要来自东风集团的股权分派，股东结构相对集中。上市首日，部分股东选择集中卖出手中股份，而初期市场流动性不足，进一步放大了价格波动，导致股价快速下探。
二、岚图业绩梳理：高增长之下，亮点与隐忧并存
抛开首日股价表现，岚图近三年的业绩确实呈现出高速增长的态势，从亏损到盈利，一步步实现突破，但背后的隐忧也同样不容忽视。
先看亮点，营收、销量双高增，毛利率跻身行业头部
1. 营收持续飙升：2023年营收127.5亿元，2024年增至193.6亿元（同比+51.8%），2025年直接突破348.6亿元（同比+80.1%），三年复合增速达65.4%，增长势头迅猛。
2. 销量稳步攀升：2023年销量5.03万辆，2024年增至9.25万辆（同比+83.9%），2025年突破15.02万辆（同比+62.4%），三年复合增速72.8%，其中旗舰MPV车型梦想家表现突出，2024年销量4.7万辆，位居高端新能源MPV市场第二。
3. 盈利实现突破：2023年净亏损14.96亿元，2024年亏损收窄至0.91亿元，2025年成功扭亏为盈，实现净利润10.2亿元；毛利率更是从2023年的14.2%，提升至2025年的20.9%，达到行业头部水平，远超“蔚小理”等造车新势力及部分传统车企。
4. 研发持续加码：2023年研发投入11.2亿元（占营收8.8%），2024年增至20.0亿元（占营收10.3%），2025年达38.98亿元（占营收11.2%），重点布局智能驾驶、800V高压平台、ESSA架构等核心技术，为产品力赋能。
再看隐忧：盈利依赖补助，竞争压力持续加大
正如前文所说，2025年岚图10.2亿元的净利润，背后离不开10.8亿元的政府补助，剔除补助后仍处于亏损状态，自主造血能力仍需进一步验证。
此外，随着新能源市场竞争日益激烈，高端SUV、MPV领域的对手不断增多，岚图既要面对“蔚小理”等新势力的冲击，也要应对传统车企高端新能源车型的围剿，后续如何维持高增长、提升盈利质量，仍是不小的挑战。
三、作为港股上市的第五家新势力，可以将岚图和蔚小理+赛力斯做个简单对比，看清行业定位。
单纯看岚图自身的业绩增长，很难直观判断其在行业中的位置。我们选取理想、蔚来、小鹏、赛力斯四大可比车企，整理2025年核心财务与销量数据对比表，从数据维度清晰拆解岚图的优势与差距。
从对比数据中，我们能清晰看出岚图的行业定位，优势与差距同样明显。
从规模体量来看，岚图2025年15.02万辆的销量、348.6亿元的营收，与理想、小鹏、赛力斯（均突破40万辆销量、700亿元营收）差距显著，也低于蔚来的32.6万辆、874.9亿元营收，属于高端新能源领域的“中等玩家”，尚未进入第一梯队。
从盈利表现来看，岚图表面实现10.2亿元净利润，但核心依赖政府补助，剔除补助后仍处于亏损；对比来看，赛力斯是五家车企中盈利表现最突出的，理想净利润虽为正但依赖投资收益，小鹏、蔚来仍处于亏损状态，岚图的“扭亏”含金量不足，自主造血能力在五家中处于中下游水平。
从产品竞争力来看，岚图的核心优势在于毛利率——20.9%的综合毛利率，不仅远超蔚来（13.6%）、理想（约18.3%），也与小鹏（三季度20.1%）持平，甚至略高，这得益于其高端产品定位和成本控制能力；但短板也很明显，缺乏现象级爆款车型，销量规模远不及其他四家，品牌影响力仍有提升空间。
整体来看，岚图作为央国企高端新能源的“独苗”，在毛利率上展现出较强的竞争力，但在规模、盈利质量、品牌影响力上，与头部玩家仍有不小差距，处于高端新能源市场的“第二梯队”，后续需通过产品矩阵完善、提升自主造血能力，逐步缩小与第一梯队的差距。
四、总结：岚图的“上市首秀”，是起点而非终点
岚图上市首日的股价下跌，并非个例——近年来港股新能源车企上市首日破发、遇冷的情况并不少见，赛力斯、零跑等企业均有过类似经历。这既与自身上市模式、盈利质量相关，也受行业环境、市场情绪的影响。
不可否认，岚图近三年的成长有目共睹，从亏损到扭亏，从销量不足5万辆到突破15万辆，毛利率跻身行业头部，产品矩阵不断完善（涵盖SUV、MPV、轿车，2026年还将推出泰山X8、珠峰等新车型），作为央国企高端新能源的代表，其进步值得肯定。
但上市只是起点，股价的长期表现，最终还是要靠业绩说话。对于岚图而言，如何降低对政府补助的依赖、真正实现自主造血，如何在白热化的竞争中站稳脚跟、持续提升产品竞争力，才是未来能否赢得市场认可、推动股价回升的关键。
最后再看一下目前岚图在售的车型和未来计划上市的车型。
SUV 系列
岚图 FREE（FREE+）：中大型新能源 SUV，主打公路旅行场景，有纯电、增程版本可选。
岚图知音：新奢纯电中型 SUV，搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱，面向年轻高端用户。
岚图泰山（含 Ultra 版、黑武士版）：大型六座旗舰 SUV，定位新时代旗舰大六座 SUV，智驾与豪华配置拉满，2026 年 3 月 Ultra 版正式量产交付。
轿车系列
岚图追光 / 追光 L：新行政电动旗舰轿车，纯电驱动，主打高端商务通勤，具备优雅造型与智能座舱配置。
待上市车型（2026 规划）
还有几款已公布但未正式交付的车型，包括泰山 X8（大五座 SUV）、FE（纯电 FUV）、珠峰（50 万级旗舰 MPV），将进一步完善岚图的产品矩阵。
